來(lái)源：券商中國(guó)

一直以來(lái)，基金業(yè)存在一批“能人”基金經(jīng)理，他們即便不是一線明星，也多是頭部公募投資主力，一己之力就能管上10只乃至20多只基金，目前最多一人能管25只。

(相關(guān)資料圖)

從券商中國(guó)記者采訪情況來(lái)看，“一拖多”現(xiàn)象與基金公司“復(fù)制”明星基金經(jīng)理策略有密切關(guān)系。這種以“明星為本”的打法，短期可能會(huì)帶來(lái)基金規(guī)模增長(zhǎng)，但（特別是行情不佳時(shí)）業(yè)績(jī)分化和下滑等后果，最終卻會(huì)損害基民利益，乃至?xí)Φ交鸸竞突鸾?jīng)理自身的職業(yè)發(fā)展。

其實(shí)，市場(chǎng)并不認(rèn)為這是“能者多勞”，還給他們貼上“一拖多”標(biāo)簽。因?yàn)?，掛名者和?shí)管者往往不是同一個(gè)人，使得“一拖多”基金業(yè)績(jī)參差不齊，出現(xiàn)明顯分化，首尾業(yè)績(jī)可相差120%。

在基金業(yè)“去明星化”和高質(zhì)量發(fā)展背景下，這種做法實(shí)在是得不償失，甚至是在搬石頭砸自己的腳。

基金經(jīng)理最高在管25只基金

根據(jù)2020年5月1日起實(shí)施的《基金經(jīng)理兼任私募資產(chǎn)管理計(jì)劃投資經(jīng)理工作指引（試行）》規(guī)定，基金管理人應(yīng)當(dāng)確保兼任基金經(jīng)理具備充分履職能力，合理調(diào)配同一基金經(jīng)理管理的公募基金和私募資產(chǎn)管理計(jì)劃數(shù)量，原則上不超過(guò)10只（完全按照有關(guān)指數(shù)的構(gòu)成比例進(jìn)行投資的產(chǎn)品除外）。

按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，“一拖多”主要發(fā)生在頭部公募當(dāng)中。天相投顧基金研究中心在接受券商中國(guó)記者采訪時(shí)指出，從單個(gè)基金經(jīng)理管理基金數(shù)量排名來(lái)看，排名前十的基金經(jīng)理旗下基金最多達(dá)到了25只，最少的管理數(shù)量也接近20只。這些基金經(jīng)理大多來(lái)自于大型公募。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至6月9日管理基金超過(guò)10只的共有114位基金經(jīng)理，其中34位管理數(shù)量超過(guò)16只。具體看，管理基金最多的是南方一家大型公募旗下一位基金經(jīng)理，旗下產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到了25只，大部分產(chǎn)品為混合基金，總規(guī)模超過(guò)220億元。深圳一家基金公司旗下一位明星固收基金經(jīng)理，在管的19只基金規(guī)模接近450億元，絕大部分為債券基金。

此外，深圳一家大型公募旗下一位基金經(jīng)理，在管的11只產(chǎn)品以主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品居多。上海一家大型公募旗下一位基金經(jīng)理管理11只基金，總規(guī)模超過(guò)300億元，大部分為主動(dòng)管理產(chǎn)品。

需要指出的是，有些基金經(jīng)理管理產(chǎn)品多達(dá)20只，但以被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品居多，算不上嚴(yán)格意義上的“一拖多”。如北京一家大型公募旗下一位基金經(jīng)理管理的20只基金總規(guī)模超過(guò)350億元，包括中證新能源汽車ETF（116.54億元）、中證5G通信主題ETF（89.74億元）等多只股票型ETF。上海一家大型公募旗下一位基金經(jīng)理管理的20只基金中，也有中證生物醫(yī)藥ETF等被動(dòng)股票產(chǎn)品。

業(yè)績(jī)分化明顯，首尾相差超120%

天相投顧基金研究中心指出，主動(dòng)管理型基金更可能受到“一拖多”影響，不同產(chǎn)品業(yè)績(jī)可能出現(xiàn)較大分化。一方面，“一拖多”基金可能有其他合作的基金經(jīng)理，這類基金的策略和單管基金有所差別；另一方面，同一基金經(jīng)理單管的不同產(chǎn)品還可能是不同類型或不同風(fēng)格基金，策略與定位上的不同，也會(huì)使得業(yè)績(jī)表現(xiàn)不同。

比如深圳一家大型公募旗下一位基金經(jīng)理管理的11只基金整體上偏成長(zhǎng)賽道，包括科創(chuàng)板三年定開、消費(fèi)創(chuàng)新、半導(dǎo)體主題、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等主題基金。截至目前，消費(fèi)創(chuàng)新在這位基金經(jīng)理不到3年的任職時(shí)間里虧損超過(guò)40%；半導(dǎo)體主題在近2年任職時(shí)間里，虧損也超過(guò)25%。但科技創(chuàng)新、互聯(lián)網(wǎng)主題、科創(chuàng)主題等管理超3年的基金，任職回報(bào)分別超過(guò)了40%、60%、80%，基金業(yè)績(jī)首尾差最大超過(guò)120%。

此外，上海一家大型公募一位基金經(jīng)理管理的11只產(chǎn)品同樣存在業(yè)績(jī)分化情況，業(yè)績(jī)差異超過(guò)了100%。

“‘一拖多’在國(guó)內(nèi)較為普遍，主要原因可歸結(jié)為三點(diǎn)?！狈降陆鹂厥紫?jīng)濟(jì)學(xué)家夏春對(duì)券商中國(guó)記者表示，基金業(yè)近年快速發(fā)展，基金數(shù)量快速增長(zhǎng)，但基金經(jīng)理數(shù)量相對(duì)稀缺，特別是優(yōu)秀基金經(jīng)理。基金公司出于維護(hù)歷史凈值、“復(fù)制”績(jī)優(yōu)基金等原因，傾向于設(shè)立多只相似的基金。其次，基金業(yè)發(fā)展還不夠成熟，投資者對(duì)基金策略有效性重視度不夠，更看重基金經(jīng)理過(guò)往業(yè)績(jī)、名氣，基金公司出于銷售考慮，會(huì)讓歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)最優(yōu)、最有“賣點(diǎn)”的基金經(jīng)理管理多只產(chǎn)品。再次，渠道也會(huì)利用基金經(jīng)理人氣吸引投資者，更愿意為這些基金經(jīng)理宣傳。“歸根到底，各方選擇了有利于自身利益且阻力最小的方向：包裝并不斷復(fù)制人氣基金經(jīng)理，最終出現(xiàn)‘一拖多’現(xiàn)象?！?/p>

傷害基民體驗(yàn)，消耗基民信任度和認(rèn)同感

實(shí)際上，早在2019年下半年時(shí)，基金經(jīng)理“一拖多”現(xiàn)象就引來(lái)市場(chǎng)關(guān)注，當(dāng)時(shí)一名基金經(jīng)理最多管理27只基金，管理數(shù)量在15只以上的基金經(jīng)理超過(guò)30位。隨后相關(guān)部門出臺(tái)相關(guān)規(guī)定，要求基金經(jīng)理與督察長(zhǎng)在申報(bào)產(chǎn)品時(shí)承諾基金產(chǎn)品不存在“掛名”行為，各家基金公司開始“做減法”。

但隨著基金行業(yè)在2020年、2021年迎來(lái)發(fā)展大年，“一拖多”現(xiàn)象又開始回升，且以明星基金經(jīng)理居多。但歷經(jīng)賽道行情崩塌后，2023年開始出現(xiàn)大牌明星基金經(jīng)理卸任產(chǎn)品現(xiàn)象。截至目前，“一拖多”的基金經(jīng)理雖不是大牌明星，但大多仍是頭部公募的投資主力。

“長(zhǎng)期看‘一拖多’會(huì)傷害基民的持有體驗(yàn)，更會(huì)消耗基民對(duì)基金公司的信任度和認(rèn)同感。”紫金信托FOF投資經(jīng)理吳楠對(duì)券商中國(guó)記者表示，選用人氣基金經(jīng)理“一拖多”有利于基金發(fā)行和持續(xù)營(yíng)銷，畢竟規(guī)模是公募較核心的發(fā)展訴求。但有號(hào)召力的基金經(jīng)理數(shù)量有限，只能在相對(duì)知名的基金經(jīng)理身上加擔(dān)子。但基金公司如果把主要精力放在中短期規(guī)模增長(zhǎng)上而忽視人才可持續(xù)培養(yǎng)，規(guī)模增長(zhǎng)也不可持續(xù)，甚至在短期增長(zhǎng)后會(huì)出現(xiàn)下跌。

夏春分析稱，近年來(lái)行情的賽道特征明顯，風(fēng)格鮮明的基金經(jīng)理容易脫穎而出，各方都傾向“復(fù)制”明星策略，從而導(dǎo)致“一拖多”現(xiàn)象。一旦市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生變化，公司管理規(guī)模容易造成大波動(dòng)，不利于基金經(jīng)理人才梯隊(duì)培養(yǎng)，進(jìn)而影響基金公司總體業(yè)績(jī)和長(zhǎng)期發(fā)展。此外這也會(huì)導(dǎo)致基金經(jīng)理精力分散，特別是依賴單一風(fēng)格的基金經(jīng)理業(yè)績(jī)波動(dòng)會(huì)比較大，對(duì)個(gè)人職業(yè)發(fā)展不利。

“基金產(chǎn)品過(guò)度集中于少數(shù)基金經(jīng)理手中可能造成不利影響，比如基金經(jīng)理離職可能會(huì)影響到產(chǎn)品的后續(xù)運(yùn)營(yíng)。另外，基金經(jīng)理有其能力邊界，過(guò)度擴(kuò)大數(shù)量和規(guī)?？赡軐?dǎo)致原有策略失效，給基金經(jīng)理造成包袱，對(duì)基金行業(yè)以及持有人利益都可能造成不利影響?！碧煜嗤额櫥鹧芯恐行谋硎?。

依靠團(tuán)隊(duì)智慧而非個(gè)人能力

基于上述對(duì)“一拖多”的反思，公募認(rèn)為未來(lái)發(fā)展應(yīng)堅(jiān)定樹立長(zhǎng)期思維、加大培養(yǎng)人才隊(duì)伍，依靠團(tuán)隊(duì)智慧而非個(gè)人能力。

“‘一拖多’本質(zhì)上仍是以‘明星為本’的打法，但這幾年賽道基金業(yè)績(jī)翻車現(xiàn)象已證明，基金經(jīng)理個(gè)人存在著明顯的能力邊界?！比A南某基金經(jīng)理對(duì)券商中國(guó)記者直言，基金投資的發(fā)展趨勢(shì)并不是單打獨(dú)斗，而是在人工和科技結(jié)合基礎(chǔ)上走團(tuán)隊(duì)合作發(fā)展路徑。從海外成熟發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，基金投研在走向團(tuán)隊(duì)化發(fā)展過(guò)程中，會(huì)逐漸淡化明星基金經(jīng)理個(gè)人作用，從而發(fā)揮團(tuán)隊(duì)智慧力量?！皣?guó)內(nèi)目前已意識(shí)到這點(diǎn)，個(gè)別公司也在嘗試著這么做了?！?/p>

“時(shí)間總會(huì)獎(jiǎng)賞有耐心持續(xù)做正確事情的公司和基金經(jīng)理，這個(gè)趨勢(shì)已有所形成。”吳楠說(shuō)到，公募行業(yè)經(jīng)過(guò)二十幾年發(fā)展，已過(guò)了野蠻生長(zhǎng)階段，包括個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者、代銷渠道在內(nèi)的主體的認(rèn)知都有了長(zhǎng)足提升，一些績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理哪怕并不過(guò)分曝光也可以獲得規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)。

吳楠建議，公募基金應(yīng)堅(jiān)定樹立長(zhǎng)期思維，重視人才的長(zhǎng)期培養(yǎng)和穩(wěn)定機(jī)制?！百Y管行業(yè)是個(gè)投研能力極度密集型行業(yè)，人才是最核心的資產(chǎn)，但是人才的培養(yǎng)和嶄露頭角需要一個(gè)中長(zhǎng)期過(guò)程。隨著人才持續(xù)涌現(xiàn)，公司規(guī)模大概率會(huì)穩(wěn)健地增長(zhǎng)?！?/p>

夏春也說(shuō)到，在國(guó)外成熟市場(chǎng)，基金管理人旗下產(chǎn)品不會(huì)特別多，有的管理人甚至只有若干只大規(guī)模的產(chǎn)品，“一拖多”現(xiàn)象較為少見。為改善這種現(xiàn)在，夏春提出三點(diǎn)建議：一是基金公司可壓縮產(chǎn)品數(shù)量，消除迷你基金，相同策略的基金不建議新設(shè)，而是提倡持續(xù)營(yíng)銷；二是通過(guò)更長(zhǎng)的時(shí)間周期評(píng)估基金的優(yōu)劣，更加關(guān)注基金產(chǎn)品的策略邏輯，而非基金經(jīng)理本人；三是加大培養(yǎng)基金經(jīng)理人才隊(duì)伍，基金投資更多要靠團(tuán)隊(duì)智慧，而非個(gè)人能力。

“相較于依賴部分基金經(jīng)理，基金公司可以朝投研體系團(tuán)隊(duì)化方向發(fā)力，通過(guò)建立成熟完善的投研體系，使產(chǎn)品與基金公司的‘綁定’更加緊密，這樣即便出現(xiàn)基金經(jīng)理離職等情況，也不會(huì)產(chǎn)生過(guò)于負(fù)面的影響。”天相投顧基金研究中心表示。