三大關(guān)鍵政策利率同日“降息”，貨幣政策暖意十足。

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8月15日，中期借貸便利（MLF）中標(biāo)利率、7天期逆回購操作中標(biāo)利率、常備借貸便利利率（SLF）多個(gè)品種分別下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)、10個(gè)基點(diǎn)、10個(gè)基點(diǎn)。

從當(dāng)天國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的7月宏觀數(shù)據(jù)來看，各項(xiàng)指標(biāo)全面回落，內(nèi)需筑底企穩(wěn)態(tài)勢(shì)并不牢靠，仍需相關(guān)政策加碼扶持。

中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員、中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副理事長王一鳴表示，降息等利好政策落地，將推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，改善經(jīng)濟(jì)基本面有助于提振市場(chǎng)信心，穩(wěn)定金融市場(chǎng)預(yù)期，為人民幣匯率保持基本穩(wěn)定提供有力支撐。

綜合市場(chǎng)分析來看，由于相關(guān)宏觀調(diào)控政策要么仍處醞釀階段，要么強(qiáng)度低于市場(chǎng)預(yù)期，政策效果尚未得到體現(xiàn)。建議穩(wěn)增長政策盡快推出落地，以切實(shí)扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期，阻斷經(jīng)濟(jì)慣性下滑。

政策利率同日“降息”

具體來看，8月15日上午，央行公告稱，7天逆回購利率（OMO）、中期借貸便利（MLF）利率再分別下調(diào)10BP和15BP。其中，MLF和OMO中標(biāo)利率分別為2.5%、1.80%，上次分別為2.65%、1.90%。

8月15日下午，央行公告稱調(diào)整常備借貸便利利率（SLF），隔夜期下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至2.65%，7天期下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至2.80%，1個(gè)月期下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至3.15%，自2023年8月15日起執(zhí)行。

15日，央行在公開市場(chǎng)開展4010億元MLF和2040億元7天期逆回購操作，當(dāng)天有4000億元MLF和60億元逆回購到期，央行當(dāng)日凈投放1990億元。

王一鳴表示，此次MLF利率下行，有利于為金融體系提供低成本中期流動(dòng)性資金，降低融資成本，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)穩(wěn)步向好，助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

第一財(cái)經(jīng)記者注意到，這是央行3個(gè)月兩度調(diào)降政策利率。上一次調(diào)整是在6月：6月13日，7天期逆回購利率、SLF利率操作，分別下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)；6月15日，1年期MLF利率也下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。

過去一段時(shí)間，密集的政策利好信號(hào)不斷釋放，但具體政策久未落地，也讓市場(chǎng)出現(xiàn)了政策預(yù)期落差。特別是，近期公布的宏觀和金融數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，7月社融口徑下的人民幣貸款僅增加364億元，同比大幅少增3892億元，創(chuàng)下有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來的新低，實(shí)體融資需求明顯偏弱。

多位市場(chǎng)專家分析，目前，需要通過降息來降低私人部門資產(chǎn)負(fù)債表衰退、風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的風(fēng)險(xiǎn)，全力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。而此次央行“超預(yù)期”降息，釋放出了明確的貨幣政策信號(hào)，將為實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長營造良好的貨幣金融環(huán)境，其他增量政策將有序落地。

從歷史數(shù)據(jù)看，市場(chǎng)對(duì)于多種形式的“降息”是敏感的。比如，去年1月政策利率降息，該月新增信貸就形成了有史以來單月最大值；再比如，今年6月降息，該月的新增人民幣貸款便由5月的同比少增5300億元扭轉(zhuǎn)為同比多增2400億元。

“顯然這次也不會(huì)例外，今日的政策利率降息和下周一很可能會(huì)出現(xiàn)的LPR下調(diào)都具有提振市場(chǎng)信心、激發(fā)信貸需求的作用，未來信貸增長的趨勢(shì)是明朗的，我們對(duì)下一階段的信貸宜保持理性、樂觀的態(tài)度?！惫獯笞C券首席固定收益分析師張旭強(qiáng)調(diào)。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，通過降息，可以帶動(dòng)貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)，尤其是中長期信貸市場(chǎng)利率的下降，進(jìn)而有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的進(jìn)一步下行，達(dá)到為企業(yè)降成本和促進(jìn)穩(wěn)就業(yè)、助力穩(wěn)投資和激發(fā)民間投資內(nèi)生動(dòng)能，以及加強(qiáng)財(cái)政與貨幣政策配合、增強(qiáng)政府債務(wù)可持續(xù)性的目的，為后續(xù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)固回升創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。

此外，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)壓力較大環(huán)境下，長期視角下，降息力度加大必要性較高。

截至2023年一季度，我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門杠桿率已回升至281%左右，而居民部門63%以上的杠桿率已較為接近美日韓等發(fā)達(dá)國家水準(zhǔn)。根據(jù)國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室（NIFD）發(fā)布的《2023年二季度中國杠桿率報(bào)告》，2023年二季度的宏觀杠桿率從一季度末的281.8%上升至283.9%，上升了2.1個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明此前測(cè)算，我國居民消費(fèi)習(xí)慣影響下，房貸是居民部門占比最高的負(fù)債，截至今年二季度，存量房貸余額已高達(dá)38.6萬億元，而4.14%的加權(quán)平均房貸利率對(duì)居民形成了較強(qiáng)的付息壓力，限制了其消費(fèi)投資需求的增長。7月社融存量為365.77萬億元，降息10bps節(jié)省的利息支出在3658億元左右，而降息100bps將節(jié)省約3.66萬億元。由此可見，在緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)壓力、促使融資需求回升的要求下，加大降息力度在中長期的時(shí)間維度上是有必要的。

修復(fù)樓市LPR將迎下調(diào)

MLF中標(biāo)利率是LPR的先行指標(biāo)。

市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，在MLF、OMO、SLF同日降息后，8月LPR也將迎來下調(diào)。這將有助于修復(fù)房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的拖累以及影響。

當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷態(tài)勢(shì)未改。央行數(shù)據(jù)顯示，7月新增人民幣貸款僅364億元，同比少增3892億元，為2006年11月以來最低水平。其中，居民住房信貸需求偏弱，7月住戶中長期貸款減少672億元，同比減少2158億元。

1-7月，全國商品房銷售面積同比降幅擴(kuò)大，單月降幅保持在15%以上，商品房銷售額同比由增轉(zhuǎn)降；房屋新開工面積和房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比繼續(xù)下降，且降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。

進(jìn)入8月，市場(chǎng)低迷態(tài)勢(shì)延續(xù)。根據(jù)中指研究院數(shù)據(jù)，8月前兩周，重點(diǎn)50城商品住宅周均成交面積較7月周均下降16.2%，較上年8月同期下降29.3%，市場(chǎng)繼續(xù)低位調(diào)整。

“房地產(chǎn)市場(chǎng)深度下行，直接沖擊居民預(yù)期和信心。”東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)低迷對(duì)消費(fèi)也產(chǎn)生一定抑制作用，這不僅體現(xiàn)在涉房消費(fèi)表現(xiàn)不佳，也體現(xiàn)在房地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)轉(zhuǎn)負(fù)，不利于居民消費(fèi)信心的回升。

針對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)低迷現(xiàn)狀，近一段時(shí)間，中央及各部委密集釋放積極信號(hào)：政治局會(huì)議提出要適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策；住建部強(qiáng)調(diào)要進(jìn)一步落實(shí)好降低購買首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購稅費(fèi)減免、個(gè)人住房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”等政策措施，但政策落地及市場(chǎng)顯效均需時(shí)間。

“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)宏觀政策力度在加大。”中指研究院市場(chǎng)研究總監(jiān)陳文靜對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，MLF下調(diào)或進(jìn)一步引導(dǎo)8月20日LPR下調(diào)，5年期以上LPR亦有進(jìn)一步下調(diào)空間，降低購房成本有助于修復(fù)市場(chǎng)預(yù)期。

植信投資研究院高級(jí)研究員王運(yùn)金表示，8月LPR利率下調(diào)的概率大大增加，其中1年期LPR利率預(yù)計(jì)下調(diào)10BP1~5BP，5年期LPR利率可能下調(diào)10BP~20BP，將有助于降低社會(huì)融資成本，刺激需求恢復(fù)；同時(shí)也將推動(dòng)居民存量房貸利率下行，加快居民消費(fèi)恢復(fù)步伐。

內(nèi)需企穩(wěn)仍需政策加力

從7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)投資降幅連續(xù)擴(kuò)大、民間投資持續(xù)走弱、青年失業(yè)率保持高位和商品需求出現(xiàn)下降導(dǎo)致內(nèi)需尚未企穩(wěn)。

近一段時(shí)間以來，政策利好頻發(fā)，但具體政策效果顯然不及市場(chǎng)預(yù)期，社會(huì)普遍期望的減稅、發(fā)消費(fèi)券、調(diào)整存量個(gè)人住房貸款利率等措施暫未得到明確回應(yīng)。

“鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)仍需進(jìn)一步穩(wěn)固，市場(chǎng)主體信心亟待提振，我們建議穩(wěn)增長政策需盡快推出、盡快落地，以切實(shí)扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期，阻斷經(jīng)濟(jì)慣性下滑?！睖乇蚍Q。

內(nèi)需企穩(wěn)仍需政策加力，降息加快了政策組合拳落地的節(jié)奏，后續(xù)還有哪些措施值得期待？

市場(chǎng)分析普遍認(rèn)為，降準(zhǔn)仍是本階段可考慮使用的逆周期調(diào)節(jié)工具之一。張旭認(rèn)為，可考慮在本階段適度降準(zhǔn)，著力固本培元，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。此外，還可考慮對(duì)一些階段性的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具進(jìn)行適當(dāng)延期，以穩(wěn)定經(jīng)營主體預(yù)期，提振其信心，方便其安排好投資經(jīng)營。

植信投資研究院宏觀高級(jí)研究員羅奐劼建議，8月，為了確保實(shí)現(xiàn)預(yù)期增長目標(biāo)，鞏固當(dāng)前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，需要進(jìn)一步帶動(dòng)內(nèi)需回暖并企穩(wěn)，政策需從保障就業(yè)、創(chuàng)造就業(yè)崗位、提高收入、加大各級(jí)民企紓困和繼續(xù)改善房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售環(huán)境等方面落到實(shí)處。

王青建議，接下來迫切需要加大政策支持力度以加快消費(fèi)復(fù)蘇，避免疫情期間的低消費(fèi)模式長期化，推動(dòng)生產(chǎn)、分配、流通、消費(fèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)大循環(huán)盡快回到潛在運(yùn)行狀態(tài)，防止因消費(fèi)不振導(dǎo)致的短期經(jīng)濟(jì)增長“缺口”長期化。除了促消費(fèi)、穩(wěn)就業(yè)政策“組合拳”的集中發(fā)力、加快落地外，還需要進(jìn)一步加大對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)支持力度，推動(dòng)樓市盡快企穩(wěn)回升，這也是當(dāng)前促消費(fèi)的一個(gè)重要發(fā)力點(diǎn)。

在張旭看來，過去若干年中，我國已經(jīng)歷了多輪“寬信用”或是“穩(wěn)信用”，每一輪最終都取得了較好的成果，這次必然也是這樣。“預(yù)計(jì)還會(huì)有不少著力于擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心的政策陸續(xù)出臺(tái)，此時(shí)我們不妨對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)的回升向好多點(diǎn)耐心和信心?！彼f。